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板块2025年上半年2025年全年2026年上半年航空航天及民用碳/碳复合材料1.31亿元（占33.17%）2.99亿元（占32.89%，+12.34%）1.45亿元（占19.41%，+10.21%）粉末冶金（硬质合金）2.52亿元（占63.67%）5.86亿元（占64.34%，+37.46%）5.85亿元（占78.59%，+132.45%）其他1,250.54万元（占3.16%）2,528.22万元（占2.77%）1,493.34万元（占2.00%）

管理层对两个板块的归因清晰且呈现明显的时间区分度：硬质合金业务"2026年一季度，受主要原材料碳化钨价格持续上涨影响，公司相应上调产品售价，带动该业务板块收入与毛利率同比显著增长；2026年二季度，随着碳化钨市场价格自年内高位回落，产品盈利空间较一季度有所收窄"；航空航天碳/碳复合材料业务"依托较高的行业壁垒及稳定的定型配套体系，该业务持续保持平稳健康发展"。收入增速显示，航空航天板块2026年上半年+10.21%，低于2025年全年的+12.34%，在总营收中的权重继续收缩。

子公司层面同样印证板块分化。博云东方2026年上半年实现净利润1.23亿元，已达2025年全年（1,828.57万元）的6倍以上；长沙鑫航虽仍亏损，但亏损额由2025年全年的1,979.37万元收窄至940.54万元；伟徽新材净利润由224.61万元增至979.86万元：

分地区数据方面，报告期国外地区收入4,671.39万元，同比+129.23%，增速快于国内地区（+86.11%），国外收入占比由5.15%升至6.27%，延续了2025年全年"国内+28.19%、国外+21.60%"的结构，海外拓展呈加速态势。

指标2025年上半年2025年全年2026年上半年营业收入3.96亿元（+30.98%）9.10亿元（+27.77%）7.45亿元（+88.33%）归母净利润846.17万元（+266.37%）6,185.36万元（扭亏为盈）1.70亿元（+1,911.60%）扣非净利润83.17万元（+110.85%）3,876.58万元1.62亿元（+19,369.88%）经营活动现金流净额-3,695.13万元1.01亿元（+70.50%）-4,353.89万元（-17.83%）加权平均净资产收益率0.41%2.97%7.69%

毛利率变动是本报告期最显著的特征。粉末冶金（硬质合金）板块毛利率由2025年上半年的2.62%升至40.32%（同比+37.70个百分点），2025年全年为12.59%；航空航天及民用碳/碳复合材料毛利率由53.43%升至56.56%（同比+3.13个百分点）。管理层明确归因"售价增幅远超成本增幅"，即涨价周期下的价差扩张，而非成本结构的根本性改善。

值得关注的矛盾点集中在盈利质量与现金流的背离：归母净利润同比增长1,911.60%，但经营活动现金流量净额为-4,353.89万元，同比-17.83%；2025年全年经营现金流曾达1.01亿元。负债与营运资金项目同步扩张——应收账款较年初+31.7%、存货较年初+41.83%，叠加报告期计提资产减值损失4,009.94万元（占利润总额-20.04%，因"原料价格下降，部分产品市场可变现净值低于账面价值"及预付账款坏账）和信用减值损失1,517.27万元。此外财务费用同比+358.56%，系欧元、美元汇率下降致汇兑损失增加。

管理层对上述盈利弹性已给出明确持续性判断：2026年一季度报告提示"若硬质合金主要原材料价格保持基本稳定，根据现有库存和月均销量情况，硬质合金产品目前的高毛利率水平无法长期持续"；半年报进一步确认二季度随碳化钨价格回落"盈利空间较一季度有所收窄"。原材料价格周期主导的盈利弹性，其持续性取决于上游价格走势与公司库存策略。

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